东北证券邓利军：A股短期已见底 TMT等成长占优

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复盘历史，影响7月市场走势的核心因素：经济基本面和政策>流动性>中报盈利预告>外部冲击。复盘2010年以来历年7月A股市场的走势，可以看到：（1）经济基本面和政策影响最大：如经济和政策偏强时的2010、2014、2020年，偏中性时的2013、2016、2017、2018年，偏弱时的2011、2012、2019、2021、2022年。（2）流动性变化会增强或对冲原有市场趋势，如2010、2017和2018年的宽松，2021年的“不急转弯”和2022年的美国加息。（3）中报预告披露率较高且盈利增速变化显著时对市场影响较大。（4）外部冲击对7月市场走势有一定影响。

复盘政策底后的走势，市场底形成的因素为经济回升和政策实施的力度、外部冲击、市场指标调整到位。（1）从基本面角度来看，政策底后，经济回升和政策实施的力度将加速市场底形成，如2008年经济数据偏弱、2015年政策未进一步宽松；外部冲击也会加速政策底市场底的形成，如2008年的次贷危机、2016年熔断等。（2）从市场指标来看，政策底后市场底的形成中，成交量和换手率平均回落40%和50%左右。

当前来看，比照复盘，A股短期已见底，今年7月可能震荡反弹，TMT等成长占优。（1）市场趋势上：一是经济延续弱修复，盈利大概率在二季度见底；稳增长政策预期持续上升，流动性维持宽松；中报盈利预期改善，中美摩擦等外部冲击趋缓。二是政策底之后，当前对经济的预期偏弱、政策力度不强的预期较高，再叠加7月份大概率是经济和盈利底，因此当前就是市场底。三是市场指标上成交额、个股位置和ERP等已调整到位。（2）行业方向上，市场底部震荡时，政策导向和产业趋势向上的行业占优；当前来看TMT、新能源、低估值国企等可能占优。

去库延续但盈利已至拐点，流动性维持宽松，外部冲击有限，7月A股震荡反弹。（1）分子端：国内去库延续，三季度末或出现库存低点，盈利下行拐点当前已至；PMI小幅回升显示经济底部渐现。（2）流动性：美国通胀下行较慢，7月加息是大概率；国内经济偏弱但稳步回升，汇率贬值可控下国内7月流动性维持宽松。7月外资、新发基金和融资等均可能边际改善。（3）风险偏好：7月美联储加息和人民币汇率贬值压制风险偏好；但中美缓和、国内政策预期上升提振市场情绪。

行业配置上，7月继续聚焦成长，逢低布局TMT、新能源和低估值国企。（1）复盘来看，底部震荡时政策支持、产业趋势上行或低估值稳定类行业占优；当前来看仍导向TMT和低估值国企，主线地位不改，可逢低布局。（2）建议7月逢低布局：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）等；二是经济修复、盈利改善叠加中报可能改善的电新（充电桩、储能等）、消费（社服、纺服、白酒等）等；三是低估值国企相关的建筑、非银、电力等；四是7月份日历效应下的农林牧渔、军工等。

风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。

（来源：东北证券）